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　　公司融资结构是由公司已采用的各种融资方式筹集资本而形成的，是公司融资决策的核心问题。在资本市场利率很高或企业收益暂时欠佳的情况下，公司发行可转债，可以使其实现低成本融资。而当公司有了一定的发展，股票具有高成长性预期时，可转债将完成转换过程，公司不需要面临因还本付息而导致的资金周转困境，权益资本代替了负债资本，资本结构在这种动态过程中得到了自然优化，这是其他融资工具所不具备的独有特征[5]。
　　可转债在未转股之前是债务资本，其利息在税前列支，可以享受债务融资的节税收益，即税盾效应；当可转换债券转换为股票后，使公司的债权变成股权，不仅吸引了更多的投资者，增加资产的流动性，而且使公司在债权、股权筹资中形成一个合理、动态的均衡结构。通过转换，公司获得股权资本，降低了资产负债率，为后续融资创造了条件。
　　2.3 缓冲股本扩张对公司权益的稀释
　　可转债的票面利率通常低于一般公司债券的票面利率，按照规定不能超过银行同期存款利率，并且它的期限一般较长，从目前的发行情况来看，期限都在三年以上。
　　一般而言，公司进行的投资项目的周期很长，往往需要3～5年的时间，短期内效益可能很小甚至没有。如果采用增发或配股融资，当时全额计入总股本、募集资金全部计入净资产，每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄，公司将面临很大的业绩压力[6]。而可转债转为公司的股票是有时间限制的，至少半年之后才可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期。即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股，股权扩张还可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张；并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，所以比增发和配股更具技巧性和灵活性。
　　3 可转换债券的融资现状分析
　　我国的可转债市场的发展与国外相比较晚，1991年8月，琼能源发行了3 000万元可转债，这是我国最早发行的可转债。随着2001年4月28日证监会颁布《上市公司发行可转换债券实施办法》（简称《办法》）和三个配套文件，标志了我国可转债市场的启动。《办法》出台后上市公司反应十分迅速，仅过一天，威孚高科就发布公告称将发行可转债，在《办法》公布后不足半年的时间里，就有超过30家上市公司表示了发行可转债的意向，拟发行总量预计超过300亿元。2015年12月，国务院常务会议提出，丰富直接融资工具，积极发展直接融资，优化金融结构，降低融资成本和杠杆率，促进投融资均衡发展。
随着市场的不断发展和制度的不断完善，我国证券市场上发行可转债的上市公司数量迅速增加，其发行规模迅速扩大，其融资数额所占证券市场筹资总额的比重也越来越大。根据wind数据和中国证监网资料统计，2004年至2014年上市公司发行可转债募集资金累计2 469.25亿元。同期证券市场再融资总额大约为24 748.65亿元，其中可转债融资总额2 469.25亿元，其融资规模已占再融资总额的10%[7-8]。由此可见，可转债已成为再融资市场中的重要融资工具，越来越被我国资本市场所接受并受到重视。从发行公司的所属行业角度分析，2004-2014年发行可转债公司所属行业几乎都是国家的传统行业，发行数量最多的行业是制造业，其次是运输业，而对于新兴行业来说，甚至没有所属新兴行业的公司利用可转换债券融资，对于这一现象，纵观经济背景，原因可能是由于证监会对于发行可转债的公司要求甚高。发行可转债的主体以进入成熟期、并有着稳定的经营业绩和现金流、缺乏足够成长性的大公司为主，而对那些规模不大、尚处于成长期、通过其他途径融资较为困难的高科技企业来说仍然是可望而不可即的。
　　从我国近几年可转债发展的情况来看，上市公司利用可转换债券融资还存在着认识上的误区，进而可能导致行为上的偏差。而可转债作为衍生性金融工具比起普通金融工具更具有环境的复杂性和技术的深不可测性，对于我国目前在无经验可循的情况下，利用这种金融工具融资更要注重资本市场的建设和完善。发行公司应该利用可转换债券的发行为契机，对公司的治理状况以及资本结构的合理性进行评价，并且分析公司的财务状况以及非财务状况，建立健全公司治理结构，对经理人实施有效的激励和监督，从经济、权力地位和企业文化等方面转换经营机制。

可转换债券的融资特性研究

2016-05-09 09:30　来源: 互联网作者：甘婷浏览次数 2495

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