企业社会责任四个分项指标的模型中，在加入所有的控制变量的情况下，除了公司治理（CSR_GOV）的回归系数为-0.0110外，其他的三个分项指标：经济（CSR_ECO）、环境（CSR_ENV）和社会（CSR_SOC）的回归系数分别为0.0104、0.0397和0.0287，并且在5%的水平上显著，即权益资本成本与企业社会责任的三个分项指标：经济（CSR_ECO）、环境（CSR_ENV）和社会（CSR_SOC）呈显著且正向相关。这个结果说明在中国，经济（CSR_ECO）、环境（CSR_ENV）和社会（CSR_SOC）投入越多，企业的权益资本成本就越高。这说明企业的一些环境保护与治理支出以及参与社会慈善等公益活动会增加企业的资金成本，被企业视为费用和负担。
另外，从表7中可以得到控制变量在不同解释变量的模型中对权益资本成本的影响。其中，账面市值比、销售增长率、Beta值与权益资本成本呈正向相关；存货比率、公司业务部门数量、外汇交易、亏损与权益资本成本呈负相关关系。而公司规模、杠杆程度在四个模型中有正相关和负相关的结果。当以一个分项指标为解释变量的时候，这些控制变量对权益资金成本的影响和前面的有所不同。
五、结论与建议
本文探讨了企业社会责任的行为是否会影响中国企业的权益资本成本。通过对中国上市公司2002—2010年的企业社会责任行为的样本数据进行实证分析，得到以下结论：（1）企业社会责任绩效与企业权益资本成本呈现显著的正向关系，说明在中国企业参加社会责任的活动无助于降低企业的权益资本成本，反而增加了企业成本负担。（2）公司杠杆程度与权益资本成本呈正向相关，说明公司杠杆程度越高，公司的权益资本成本越高。账面市值比、存货比率、外汇交易和Beta值与权益资本成本呈显著正相关关系，说明账面市值比和存货比率越高，企业权益资本成本越高；外汇交易和Beta值越大，企业的权益资本成本也越大。（3）公司业务部门数量、销售增长率、亏损和公司规模与权益资本成本呈显著的负相关关系。说明公司业务部门越多、销售的增长率越高以及公司的规模越大则公司的权益资本成本越低。为了进一步验证企业社会责任对权益资本成本的影响，本文以企业社会责任评分的四个分项指标对企业权益资本成本做实证分析。实证结果表明，除公司治理与权益资本成本存在负相关性，表明公司治理还是有利于降低企业的资本成本，其他三个指标与权益资本成本都呈现显著的正向关系。这个结果说明在中国，由于文化、体制、法律和历史等方面的差异，大多数企业社会责任行为对权益资本成本的影响与欧美等国家是不一样的，企业的社会责任支出被中国投资人视为企业的费用，认为开展企业社会责任会增加企业的资本成本，对公司不利。基于本研究的结果，建议投资者在选择投资上市公司时，应将上市公司的企业社会责任行为纳入其投资决策的范围之中；另外上市公司在开展企业社会责任活动时也应考虑其带来的资本成本。●
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