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中国金融市场系统性风险测度

2014-09-02 09:18　来源: 互联网作者：李春红杨扬浏览次数 3698

　　上式中，IVCt为当月的贷款利率上升变量，rt为样本期当月一年期银行贷款利率。
　　2.股票市场。用股票市场波动性变量（SFI）及股票指数下跌变量（FVS）来衡量压力。SFI用上证综指月度收益采用GARCH（1，1）模型计算的随时间变化的条件方差表示；FVS用样本期每月的收盘价除以一年期滚动时间窗口最大值的相反数表示。FVS计算公式如下：
　　FVSt=-pt/max[p∈（pt-j/j=0，1，2…，11）]
　　上式中，FVSt为当月的股票指数下跌变量，pt为当月的上证综指收盘价。
　　3.债券市场。债券市场的风险体现在债券价格的波动以及信用程度的降低上。中国的国债是发行量最大的债券，所以用国债市场波动性指数（BFI）来反映债券市场的压力状况，计算方法即建立上证国债指数月度收益的GARCH（1，1）模型后计算出时变方差。
　　4.基金市场。本文计算出基金市场波动性指数（FFI）来反映基金市场的压力情况，即上证基金指数月度收益采用GARCH（1，1）模型计算的时变方差。
　　5.外汇市场。外汇市场的压力直接表现为货币危机的爆发，即货币显著的贬值和外汇储备大量的减少。本文使用Balakrishnan采用的变量—外汇市场压力指数EMPI（exchange market press index）—来衡量外汇市场的压力。其计算公式如下：
　　上式中，EMPIt为样本期当月的外汇市场压力指数，△et及△RESt为当月的汇率和外汇储备基于前一个月的变化量，μ和σ分别表示序列的均值和标准差。
　　6.保险市场。保险公司的偿付能力反映了公司面临的压力情况，而偿付能力可以用保险赔付来衡量。本文使用赔付率上升变量IVI来反映保险市场面临的压力状况，即用当前一年期保险赔付率除以一年间滚动时间窗口最小值。
　　（二）构建金融压力指数FSI
　　为了更加直观地理解压力指数，本文首先根据指数的含义给出FSI最原始的数学表达式：
其中，FSIt是t时期的压力指数，Xit为t时期的第i个变量，ωit为t时期对应变量的权重。笔者拟通过因子分析法找出能够概括所有变量大部分信息的少数几个公共因子Fi（数学表达式为：）来替代原始变量Xi。权重方面，某些学者如Illing and Lin（2006）使用标准化后再加总的等权重法，此法虽简单，但使用的假设条件是变量服从正态分布，这显然难以符合金融变量的实际特征。刘晓星（2012）创造性地使用了CDF-信用加总权重法，通过变量所在市场的信用规模赋予其相应的权重，但以何种指标来衡量单个市场的信用规模仍然有待商榷。而因子分析法的最大的优势就是通过方差贡献率客观确定了各个公共因子的权重，克服了以往文献中主观赋值的随意性，使得分析结果更加客观合理。通过因子分析法的计算，可以将FSI的数学表达式转换为：
　　其中，FSIt是t时期的压力指数，Fjt为第j个公共因子，μit为第j个公共因子对应的方差贡献率即因子权重。
　　本文对变量之间是否存在相关性进行检验，据此判断原始变量是否能够进行因子分析。SPSS软件中的KMO检验和巴特利球形检验结果如表1所示。

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