【摘要】发展人民币外国债券市场，对于推动债券市场发展，促进人民币国际化都有着重要意义。我国的熊猫债券与新西兰的贝壳杉债券几乎同时起步发展，如今，贝壳杉债券市场发展迅速，而熊猫债券当前仍处于起步阶段。本文介绍了贝壳杉债券市场的发展情况，试从中寻求借鉴，为我国人民币外国债券市场的发展提出相关的建议。
【关键词】贝壳杉债券 外国债券 债券利率
2005年10 月，亚洲开发银行和国际金融公司在全国银行间债券市场分别发行了10 亿元和11.3 亿元的10 年期债券，开创了中国人民币外国债券的先河。经历9 年发展时间，我国人民币外国债券市场仍处于起步阶段。截至2014年2月，仍在交易的人民币外国债券共有3只，分别为05国金债、05亚行债和09亚行债，累计发行金额31.3 亿元，债券期限均为10 年。从二级市场交易情况来看，2013年成交量分别为22.8亿、165亿以及8.6亿，二级市场的交易并不活跃。新西兰的贝壳杉债券首次发行于2004年，从2007年中开始迅速发展，为新西兰债券市场注入了新的新的活力并持续发展。中国应如何发展人民币外国债券市场，或许可以从新西兰贝壳杉债券市场的发展得到启示。
一、什么是贝壳杉债券
贝壳杉债券是由国外的发行者在新西兰境内注册发行的以新西兰元（NZD）计价的有价证券，最初在新西兰进行结算，之后，贝壳杉债券也可被世界其他地方所持有，如欧洲清算系统。贝壳杉债券的发行者所募集的资金主要用于投资美元或欧元项目，他们的运作方法是：发行日之时，贝壳杉债券的发行者从投资者那里筹集新西兰元资金，与此同时与对手方做一笔掉期交易，其现金流通常与债券的到期日相匹配：卖出新西兰元，买入美元或者欧元。等到到期日，买入新西兰元卖出美元用以偿还投资者。他们通过国内的牵头经理人根据客户的偏好以及到期日来确定利率。
二、市场发展情况
贝壳杉债券市场对于新西兰而言是一个相对新的市场，首次发行于2004年。随后，这个市场广受筹资者和投资者的欢迎，主要（对象）是那些之前在Euro-kiwi债券市场和Uridashi市场发行或投资新西兰元的筹资者或投资者。
起初，贝壳杉债券市场的发行规模较小并且是由信用评级较低的（AA级和以下）银行和公司主导。投资者则主要是非居民，当地银行也无法购买，因为银行不能将其作为流动资产反应在资产负债表上。此外，基金经理也不能持有。从2007年年中开始，贝壳杉债券市场（包括所有评级的发行者）发展迅速，从7.25亿元到2008年5月底的84.25亿元。随着2007年7月新西兰央行宣布接受AAA级贝壳杉债券作为国内金融运作的证券，贝壳杉债券的发行量激增。有10家AAA发行者参与了2007年贝壳杉债券的发行，其中大部分的发行量在2亿元到5亿元不等。值得注意的是，最大的超主权机构欧洲投资银行发行了一笔8亿元的债券。自2007年7月以来，AAA评级的超主权机构、[ Semi-Government，即一个县、区或者地方的监管机构，没有征税的权力]半政府机构和[债券由政府代理机构发行，但其不像政府债券那样得到政府信誉的保证]代理机构发行者一直活跃在贝壳杉债券市场上。
之所以偏好发行新西兰债券主要是基于两个原因。其一，为了使货币投资组合多元化以及扩大投资主体的范围，使之包括新西兰的投资者。其二，发行者知道高收益率会吸引投资者，那些对于发行贝壳杉债券很感兴趣的发行者们正是那些已发行了很多年Euro-kiwi债券和Uridashi债券的发行者。然而，近些年来贝壳杉债券的发行使得离岸债券的发行减少了，这说明了发行者已经可以用贝壳杉债券代替猕猴桃债券并且丰富其投资者池子。
三、为什么央行对贝壳杉债券感兴趣
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