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　　同时，在中国独特的制度环境下相对于国有企业，民营企业被认为在“出身”上就有合法性的劣势。这种“先天”合法性的缺陷导致民营企业在获得诸如政府政策支持、贷款、融资等稀缺资源上的困难（方军雄，2007），这导致合法性本身成为了民营企业追求的重要资源。在这种情况下，引进具有合法性的职业经理人成为追求合法性的民营企业获得合法性的重要手段。民营企业选择职业经理人作为领导者的行为得到了政府与投资者的认可，一定程度上弥补了其相对于国有企业在“出身”上的合法性缺陷，使其更容易得到较高的公司治理评价，并最终转化为获得政府支持与投资者投资的能力，提升了企业价值。但我们也注意到聘用职业经理人作为民营企业对制度环境中合法性压力的应对手段，受到环境压力变化的影响，当环境中推进投资者保护制度建设的力度较小时，民营企业受到较小的来自制度环境对行为合法性要求的压力。而当政府大力完善投资者保护制度时，民营企业则受到较强的来自制度环境的变革压力。因此基于合法性导向决策，民营企业聘用职业经理人的行为与投资者保护制度建设力度成正比。
　　假设2：投资者保护制度环境建设的力度越大，民营企业在领导人变更时选择职业经理人作为继任领导人的可能性越高。
　　三、研究设计
　　1. 样本背景与数据来源。本文选择2003年～2014年我国A股市场民营上市公司为样本对上述假设进行检验。民营上市公司的基本数据来自国泰安数据库。依据我国《公司法》的规定，我们将企业领导人定义为董事长。对部分缺失的信息我们进行了手工收集，主要包括继任领导人来源与学历信息等，数据来自国泰安数据库以及公司当年的年报、半年报、新浪财经高管信息等。进一步剔除金融企业和信息缺失的样本后，最终得到共计1 296家公司的5 844个初始样本，在样本选择的基础上，对于发生领导人变更的企业进行筛选，一共筛选出发生变更的418家企业，作为最终的研究样本。
2. 我国投资者保护制度环境的衡量。本文采用LLSV（1998）开创的法与金融学研究方法，以股东权利和中小投资者保护制度两个方面的29项条款为标准，对1986年～2014年我国全部商事部门法律进行打分赋值，以此刻画了我国投资者保护制度环境的历史变迁。股东权利方面：我们借鉴LLSV（1998）的实证方法，以一股一票、临时股东大会召集权、代理表决权、通信表决权、累积表决权、优先认股权、股票留置权、少数股东反对权、股东起诉权利为标准刻画股东权利保护，另外根据我国法律制度发展的特点以及我国法律的规定，我还加入了股东查阅、建议和质询权、异议股东股份回购请求权。在中小投资者保护制度方面：我们借鉴沈艺峰等（2004）使用的方法，以信息披露制度、会计政策与审计制度、外部独立董事制度、送配股政策、内部人股权转让制度、高管人员持股规定、内幕交易规定、关联交易规定、限制大股东行为的规定为标准刻画投资者保护的相关机制，另外总结我国相关法律的发展历史，我们还加入了公司担保规定、公司法人人格否定制度、股东代表诉讼制度、高管人员的资格限定、高管人员的忠实义务、高管人员的勤勉义务、限制高管人员行为的规定、监事会费用独立制度、高管人员的损害赔偿责任。
　　根据这一方法，我们得出了我国投资者保护制度环境的历史变迁情况。其中，投资者保护制度的完善程度是历年法律得分的累积分值，而投资者保护制度环境建设的力度则是本年度相较于上一年度增加的分值。
　　3. 模型设计。根据研究假设，本文建立如下模型：
　　PM=β0+β1IPi+β2EDU+β3INC+β4DUAL+β5FAM+β6CON+β7OWN+β8ROA+β9LEV+β10GROWTH+β11SIZE+β12AGE+ΣIND+ΣYEAR
　　其中，i=1，2模型中，PM表示民营企业领导人变更时是否选择职业经理人，选择职业经理人则PM=1，否则为0；IP1表示当年投资者保护制度环境的得分，IP2表示当年投资者保护制度环境的得分的变化幅度；EDU表示领导人的学历背景，领导人的学历为中专及中专以下赋值为1，大专赋值为2，本科赋值为3，硕士研究生赋值为4，博士研究生赋值为5；INC表示高管前三名薪酬总额的自然对数；DUAL表示董事长与总经理两职合一；FAM表示如果是家族企业，则取值为1，否则为0；CON表示实际控制人的控制权比例；OWN表示实际控制人的所有权比例；ROA表示公司的资产收益率；LEV表示的资产负债率；GROWTH表示公司的主营业务增长率；SIZE表示公司规模；AGE表示公司上市年限；IND和YEAR表示行业控制变量和年度控制变量。

企业外部投资者保护的制度环境与职业经理人继任

2016-03-30 09:39　来源: 互联网作者：武立东丁昊杰丁昊杰浏览次数 2802

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