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　　关于货币供应量对房地产价格的影响，Meltzer（1991）认为货币供给量的增加会引起通货膨胀的预期，使得投资者提前做准备，促使资金流入房地产市场，使得房地产价格增速提升。William（2002）选取月度数据采用VAR模型进行研究，发现房地产的销售量以及销售价格与货币供应量均有明显的正向关系。李村璞和何静（2011）认为M2对建立的模型具有很强的解释力，短期货币政策对房地产价格具有滞后效应，长期来看货币政策对房地产没有影响。
　　关于其它因素对房地产价格的影响，周彬和杜两省（2010）以及张双长和李稻葵（2010）发现土地财政必然推动房价持续上涨，地方政府对土地财政的依赖程度越高，该城市的房地产价格上涨越快。程开明和夏青（2008）、常亮和贾金荣（2012）对房地产价格和城市化水平进行检验，发现房地产价格与城市化之间具有显著的正向关系。
　　综上所述，国内外基于货币政策与房地产价格研究比较丰富，但绝大多数文献并未从宽松和紧缩两个层面对比研究货币政策对房地产价格的冲击，本文从购房者、房地产商、地方政府和中央银行可能涉及到的与房地产市场相关的宏观经济因素选取变量，采用VAR模型进行实证研究。
　　三、研究设计
　　1. 变量选取。从经济系统来看，与房地产市场相关的主体主要有四个：一是购房者，涉及贷款利率和居民可支配收入两个变量；二是房地产商，房地产业是高负债行业，离不开金融的支持，涉及利率变量，需要购买地方政府拍卖的土地，涉及土地价格变量；三是地方政府，地方政府对土地出让金收入依赖较大，涉及土地价格变量；四是中央银行，经济增速、通胀率、利率和汇率均是中央政府以及中央银行可能需要考虑的宏观经济因素。因此选取经济增速、土地价格、城镇居民收入、通胀率、利率和汇率六个指标对房地产价格进行解释。
　　对于中国的经济增速（Gdpr），采用工业增加值增速作为产出的代理变量。对于土地价格，采用土地成交价款与土地购置面积计算得到土地价格，在实证分析过程中对土地价格取对数，代表土地价格增速（Llap）。对于通胀率（Infl），理论上应根据价格指数进行定基计算，为保持价格指数的原始信息，减少计算产生的误差，本文选取CPI作为通胀率的代理变量。对于利率（Intr），选择银行间7天内同业拆借加权平均利率作为利率的代理变量。由于目前中国实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率政策，选取实际有效汇率（Rxtr）作为汇率的代理变量。房地产价格根据商品房销售额与商品房销售面积计算而得，在实证分析过程中对房地产价格取对数，表示房地产价格增速（Houp）。对于城镇居民收入，基于数据的可得性，选取城镇家庭人均可支配收入季度累计增速（Incr）作为代理变量，将其转化为月度数据。其中房地产价格、土地价格、工业增加值增速和CPI根据国家统计局数据整理，银行间7天内同业拆借加权平均利率、城镇家庭人均可支配收入增速来源于中经网统计数据库，实际有效汇率来源于国际清算银行。
2. 数据说明。基于数据的可得性以及经验证据的可比性，选取2008年1月～2014年6月的月度数据视为研究样本。为深入探究货币政策转向对房地产价格影响的差异，将样本选择期划分为两个子区间，再分别进行研究。第一阶段为2008年1月～2010年9月，作为宽松货币政策的实施时期；第二阶段为2010年10月～2014年6月，作为紧缩货币政策的实施时期。

　　四、实证结果与分析
　　1. 稳定性检验。为进行实证研究，首先对各变量进行平稳性检验。总体而言，在5%的显著性水平下，经济增速（Gdpr）、土地价格增速（Llap）、人均可支配收入增速（Incr）、通胀率（Infl）、实际有效汇率（Rxtr）和房地产价格增速（Houp）均为I（1）序列，而利率（Intr）为I（0）序列。

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宽松和紧缩货币政策对房地产价格的非对称影响

2016-03-30 09:46　来源: 互联网作者：安尉浏览次数 3557

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