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中国上市公司盈余反应系数演变研究

2016-06-15 10:24　来源: 互联网作者：张宝仁等浏览次数 2953

　　3 模型设计和计算方法选取
　　3.1 盈余反应系数模型设计选取
　　盈余反应系数衡量的是股票超额回报率相对于会计收益中未预期部分的反应程度，可视为单位未预期盈余的边际回报效应，它将未预期盈余和累计超额回报率联系起来，用于反映盈余的信息含量。COLLINS等根据股利贴现模型推导出了盈余反应系数基本模型，其计算公式如下：
　　CARIT=αUEIT+γ+ε（1）
　　其中CARIT为股票I在T时期内的未预期盈余导致的累计超额回报率，UEIT为股票I在T时期的未预期盈余。α即为盈余反应系数（ERC），γ为常数，ε随机误差。在后文计算市场整体的ERC时也将沿用线性关系，在此基础上设计未预期盈余和累计超额回报率的量化方法，来计算资本市场整体的盈余反应系数。
　　未预期盈余（UE）即实际盈余与预期盈余的差额，若假定会计盈余遵循随机游走的时间序列，则相邻年度间盈余的变化数即可作为UE的替代变量。BALL等、FREEMAN、COLLINS等、王化成等均采用随机游走模型计算UE。此外，还有利用连续年度的盈余增长率作为UE的度量等计算方法，但由于本文是为了计算资本市场整体的ERC值，并对比时间序列特征分析，而不是单独考察未预期盈余，同时考虑盈余信息的真实性和可获得性，本文使用上述方法计算未预期盈余，即：
　　UEI，T=EPSI，T-EPSI，T-1（2）
　　累计超额回报率（CAR）即实际股票回报率和预期股票回报率差额的累计额。常用计算方法有市场模型法（CAPM的变形式）、风险调整法、市场指数法和随机游走法。这些计算方法各有优缺点，在众多研究中尚未有定论。虽然利用CAPM模型计算CAR会遇到较大的数据处理的工作量，但本文考虑到CAPM模型具有其深厚的理论基础，而其他方法的使用存在更多的争议，后文将使用CAPM模型来估计个股的期望回报率，即：
RSI，T=RF+（RM-RF）×β（3）
　　此外，考虑到数据处理工作量的可行性，同时，最大限度的保证准确度，本文选取盈余公布日当月及下月为计算窗口期期，用窗口期内个股的实际回报率（RSI，T）减去通过资本资产定价模型（CAPM）计算出的个股应当回报率（rsI，T），这个累计差值即为累计超额回报率，其计算公式如下：
　　CARit=∑[RSI，T-RF-（RM-RF）×β]（4）
　　将式（2）和（4）带入基本模型（1）中并化简可以得到本文使用的盈余反应系数的计算公式为：
　　CRIT-CRMT×β+（β-1）×RF=α（EPSI，T-EPSI，T-1）+γ+ε（5）

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