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管理者认知偏差、公司治理质量和过度投资

2016-03-24 14:54　来源: 互联网作者：钟马等浏览次数 2970

　　假设4A：公司治理水平越低，公司持续高业绩带来的过度投资问题越严重。
　　假设4B：公司治理水平越高，公司持续高业绩带来的过度投资问题越轻。
　　三、研究设计
　　（一）主要变量的定义
　　1.过度投资的衡量
　　对于企业投资效率的衡量，使用Biddle模型[35]衡量过度投资水平，此方法得到广泛使用。[36][37][38]该方法使用企业投资对滞后一期的投资机会逐年和逐行业回归，取得正向残差乘以-100①①转换为正指标，数值越大，过度投资水平越低；乘以100，其经济含义为当期投资额占期初总资产的百分比。，作为过度投资额的代理变量：
　　Investi，t=β0+β1Growthi，t-1+εi，t（1）
　　其中，Invest 是企业当期总投资，等于总投资为第t期现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”减去“处置固定资产、无形资产和其他资产所收到的现金净额”，除以期初总资产；Growth为成长机会，使用第t-1期营业收入增长率代理。
　　2.公司治理质量
　　已有部分研究使用公司治理相关组织结构特征来衡量公司治理水平，如独立董事个数、独立董事比例等进行衡量。[39][31][30]但是，此类衡量方法存在一定疑问：首先，从制度本身的有效性来看，Morck等认为由于人类团体对于权威的默认性服从，公司独立董事等内部监督制度的作用有限，并且在公司报表之下独立董事的背景与企业高管存在千丝万缕的关系，因此这类制度的有效性存在疑问。[9]第二，基于中国目前国情，Jiang等认为目前的中国上市公司，含独立董事制度等内部公司治理机构设置大都仅能达到最低的应规限度，难以发挥作用。[32]例如在他们的统计中，2002至2012年中国上市公司独立董事个数的均值约为3.3个，而法定最低数量为3个。因此，直接由治理组织结构特征来衡量公司治理水平可能存在偏差。
　　因此我们参考Liao等在评价国有上市公司流通改革时的做法[40]，使用与公司治理质量最为相关的公司关联交易量来代理上市公司的公司质量①①在稳健性检验中，我们也参照BAI等（2004）的研究，对公司治理机构的组织特征进行主成分分析，然后使用第一主成分作为代理变量，结论保持不变。，即较高水平的关联交易代表较低水平的公司治理质量，这是因为中国上市公司存在大股东和小股东间严重的利益冲突。例如余明桂等发现77%的中国上市公司与政府和控股股东存在关联交易[41]，其中频繁的关联交易会带来上市公司资源的转移和小股东利益的侵占，而如果公司内外部治理机制有效的话，可以降低公司关联交易的程度。因此，我们认为使用公司关联交易与营业收入比代理公司治理质量更为合理。
表5过度投资对持续型高业绩的分位数回归结果
　　五、稳健性测试

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