本文接着进行协整检验，在5%的显著性水平下，七个序列中存在两个协整关系。此外，通过检验，VAR模型所有单位根的模都小于1，因此VAR模型是稳定的。
2. 宽松货币政策的估计结果。
（1）脉冲响应分析。对于宽松的货币政策时期，即以2008年1月～2010年9月的样本为研究对象。为检验货币政策对房地产价格的影响，采用脉冲响应函数的方法，求取经济增速、通胀率、利率、实际有效汇率、土地价格增速、人均可支配收入增速对房地产价格增速的冲击，其中利率和实际有效汇率是重点考察的对象。总体而言，土地价格增速提高、人均可支配收入增速提高、通胀率、人民币升值对房地产价格增速具有正向作用。经济增速提高、利率上升对房地产价格增速具有反向影响。
对于经济增速，加快经济发展，提高实业投资收益率会吸引更多资金流入实体经济领域，从而对房地产市场的资金产生挤出效应；在当前房价普遍偏高、投机较为严重的情况下，从长期来看，经济增速的提高势必会对房价的合理回归起到积极作用。对于通胀率，因为房地产具有较好的保值和增值功能，物价上涨会产生房地产价格上升的预期，促进资金流入房地产市场。对于利率，中央银行实施紧缩的货币政策时，利率上调提高了房地产企业的贷款成本，房地产行业离不开资金的支持，房地产企业会降低价格以防止资金链断裂。对于汇率，人民币升值会引起外资流入，在有管理的浮动汇率制度下，增加了货币供应，提高房地产等资产价格。对于土地价格，地方政府对土地出让收入的依赖性比较强，土地价格势必推高房价。对于人均可支配收入，当前中国的投资渠道有限，居民的收入提高会增加房地产市场的需求，进而提高房地产价格。
（2）方差分解。以第36期即3年的时期来看，经济增速、通胀率、利率、实际有效汇率、土地价格增速、人均可支配收入增速对房地产价格增速的贡献度分别为0.32%、17.97%、8.45%、8.43%、2.42%、28.14%，而房地产价格自身因素的贡献度为34.27%。可以看出，宏观经济变量对房地产价格增速具有一定的解释力，房地产价格自身因素对其变化也具有较大的解释力。
3. 紧缩货币政策的估计结果。
（1）脉冲响应分析。对于紧缩货币政策时期，即以2010年10月～2014年6月的样本为研究对象。与宽松货币政策时期的估计方法相同，采用脉冲响应函数的方法。总体而言，土地价格增速提高、人均可支配收入增速提高、通胀率、人民币升值对房地产价格增速具有正向作用。经济增速提高、利率上升对房地产价格增速具有反向影响。这样的结果与宽松货币政策时期的估计结果相似，具有明显差异的是紧缩的货币政策时期，房地产价格增速对利率上调和人民币升值响应的更慢，反应比较滞后。
（2）方差分解。以第36期即3年的时期来看，经济增速、通胀率、利率、实际有效汇率、土地价格增速、人均可支配收入增速对房地产价格增速的贡献度分别为9.05%、1.98%、11.90%、11.40%、46.35%、6.73%，而房地产价格自身因素的贡献度为12.60%。
与宽松货币政策时期的方差分解相比，可以看出，利率和实际有效汇率对房地产价格增速的贡献度均有所提高，说明实施紧缩的货币政策，利率上调和人民币升值对房地产价格增速具有更大的解释力。这与宽松货币政策时期的结果形成鲜明的对比，宽松的货币政策时期，利率上调和人民币升值对房地产价格的解释力度较小，紧缩的货币政策时期，利率上调和人民币升值对房地产价格的解释力度较大，这从反面验证了紧缩的货币政策对房地产价格增速的抑制作用比较小，而宽松货币政策对房地产价格的促进作用比较大。
五、 主要结论与政策建议
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