摘要：文章从更宏观的层面选取影响房地产价格的变量，以2008年1月～2014年6月的数据为样本，将样本划分为两个阶段，第一阶段是2008年1月～2010年9月，代表宽松货币政策时期，第二阶段是2010年10月～2014年6月，代表紧缩货币政策时期，对这两个时期分别采用VAR模型、脉冲响应分析和方差分解，发现紧缩货币政策对房地产价格的上涨具有较小的抑制作用，而宽松货币政策对房地产价格的上涨具有较大的促进作用。 
　　关键词：货币政策；房地产价格；VAR模型 
　　一、 引言 
　　2010年以来，中央政府先后出台了限购、限贷、加大保障房建设等一系列调控措施，中央银行上调存准率12次、加息5次，其中2011年上半年每月上调一次存准率，对购房者实行差别化信贷政策，行政手段和市场调控双管齐下；2012年，中央和相关部委继续强调房地产调控不放松；2月和5月中央银行分别将存准率下调0.5个百分点，6月和7月中央银行分别下调利率，对于金融机构贷款利率的浮动区间，先后将其调整为基准利率的0.8和0.7倍，为继续抑制投资投机性需求，要求金融机构继续严格执行差别化的各项住房信贷政策。2010年～2014年，全国房地产价格增速分别为7.5%、6.5%、8.1%、7.7%、-1.3%，遏制房价过快上涨的势头取得一定的积极成效。 
　　货币政策对房地产市场的影响及传导机制一直受到国内外学者的广泛关注。首先，房地产市场在经济发展中占据重要的位置，20世纪90年代日本的经济危机由房地产泡沫破灭引发，2008年的全球性金融危机也是由美国的次级贷款所致；其次，房地产业有其特殊性，属于资金密集型行业，房地产的供给和需求往往都需要金融的大力支持，因此货币政策的变化可以通过供给和需求层面传导至房地产市场，引起房地产价格的波动。对中国而言，2003年以来中国货币政策的调控目标之一就放在房地产市场，货币政策由宽松转向紧缩，而房地产价格却居高不下，甚至出现越调越高的怪象。 
　　当前中国经济步入新常态，2015年截至当前已经3次降准、4次降息，货币政策的基调处于稳中偏宽松，为应对经济下行压力，未来货币政策仍有进一步宽松的空间。目前一线城市房地产价格居高不下，一些城市房地产投资过剩，中央政府坚持严格调控房地产市场，探索宽松的货币政策和紧缩的货币政策对房地产价格的不同影响具有重要的战略意义。 
　　二、 文献综述 
　　国内外基于货币政策和房地产价格的相关研究比较丰富，然而货币政策对房地产价格的影响路径比较复杂，不同的研究结论也有较大差异，本文从利率、汇率和货币供应量三个方面对文献进行梳理。 
　　关于利率对房地产价格的影响，Wheaton和Nechayev（2008）选取美国1998年～2005年59个大都市的利率、居民收入等宏观和微观经济变量，提出利率对房价的作用较小。Markus（2009）认为房地产价格对利率波动具有驱动作用，房价可以作为衡量未来通胀压力的指标。张红和李文诞（2000）认为地区生产总值和建造成本是北京商品住宅价格变化的重要因素，利率对住宅价格的影响并不显著。 
　　关于汇率对房地产价格的影响，Smersh（1997）以加拿大的房地产市场为研究对象，认为汇率变动1个百分点，6个月后引起房地产价格变化1.4个百分点。Harold（2003）发现汇率的上升可以推动房地产价格的上涨，房价上涨也会进一步推动汇率上升。沈庆劼（2007）认为实际汇率的长期低估和快速的人民币升值是人民币汇率的显著特点，人民币升值从房地产市场的供需两个方面对房地产价格产生影响。朱孟楠和刘林（2011）发现汇率和房地产价格存在非线性的动态关系，人民币兑美元实际汇率升值可能会导致中国实际房地产价格上涨，在某种状态下房地产价格上涨也会引起人民币兑美元实际汇率升值。