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　　量化宽松实践的研究综述
　　美国次贷危机爆发后，随着三轮量化宽松货币政策的出台，相关的研究文献大量涌现。Gagnon等（2010）发现美联储的资产购买使得证券收益率大范围的下降，甚至包括未购买的公司债和利率互换，提出量化宽松可以通过组合平衡效应影响市场利率。Stroebel 和 Taylor （2009）发现短期内美国政府回购抵押债券使得抵押债券的利差减小。D’Amico和 King （2010）发现平均而言，美联储的购买行为导致购买当天债券收益率下降3.5个基点，使得整个收益率曲线下降50个基点，对10年到15年的债券影响最大。Wright（2011）使用SVAR模型分析美国量化宽松政策对利率的影响，结果发现政策对长期国债和公司债有影响，但随后几个月影响就会快速下降，对经济的支持较弱。Hamilton 和 Wu （2010）证实了资产购买计划对利率期限结构水平、斜率和曲率等因素的影响，通过分析利率期限结构动态变化，结果发现 2009年的零利率政策使得10年期国债下降13个基点。Doh（2010）、Neely（2010）等的研究发现大规模的资产购买使得长期利率下降。对于量化宽松货币政策的效果，Chung（2011）等发现美联储的资产购买显著降低了借贷的经济成本，通过模拟发现该计划可能使得美国走出通货紧缩。
　　在国内学者的研究成果方面，潘成夫（2009）认为央行承诺在一个较长时期内保证实施零利率和量化宽松货币政策将能够降低当前的长期利率，从而达到提高资产价格、促进生产和消费的目的。金俐（2012）认为金融市场的结构性变化对货币政策的操作和传导渠道都发生了影响。何帆（2009）和彭兴韵（2009）从各主要经济体央行的若干工具创新及货币政策的国际协调角度，介绍了货币政策操作。向松祚（2012）认为美欧等发达经济体早已深陷负利率和流动性陷阱，量化宽松货币政策传导机制基本失效，难以达到预期效果。姚斌（2009）认为，由于量化宽松导致的流动性扩张，可能导致大宗商品价格相对于实体经济的实际需求产生超调并引发震荡。钟伟等（2011）就美国量化宽松货币政策下发达国家的主权债务困境做出分析。陈静（2013）从资产负债表的角度进行跨国分析，认为量化宽松货币政策工具是否多样、是否畅通、是否透明可预见，是否与财政政策的协调配合都影响到货币政策的有效性，
　　关于美联储量化宽松货币政策对其他经济体的影响，国际货币基金（IMF， 2011）在其《世界经济展望》中认为，几乎没有证据表明跨境资本流动的增加与大型发达经济体的量化宽松有关。亚洲开发银行的一份报告（Morgan，2011）也认为，量化宽松对东亚资本流动影响较小。但是大多数经济学家对此持否定态度。Hudson （2010）认为美联储向市场上投放的货币并没有用于美国的家庭和企业，而是流向全世界，使得其他国家流动性泛滥。Kobayashi和Yoshino（2011）于日本央行的一篇研究文献中全面分析了一旦美国等发达经济体复苏速度高于预期，开始逐步退出“量化宽松政策”后，资本大量回流对全球金融市场，尤其是新兴经济体金融市场的影响。Cline和Williamson （2010）认为许多国家希望本币贬值以增强其贸易地位，但美联储实施量化宽松政策迫使其他国家货币升值，这很有可能引发货币战争。黄涛（2011）认为，从美国经济当前的情况来看，实体经济依然低迷，大量超发货币一部分主要以超额准备金的形式滞留在美国银行体系内部，另一部分则流向了国际市场（主要是新兴市场）。陈磊、侯鹏（2011）指出发达国家的量化宽松货币政策导致流动性溢出，大量国际资本涌入大宗商品市场和新兴市场，给新兴市场国家造成通胀的压力，并进一步运用面板VAR 模型分析了量化宽松政策的流动性溢出效应及其对金砖四国通货膨胀的影响。对中国经济影响的研究综述
　　国内学者在研究量化宽松货币政策有效性的同时，更多是关注这种非常规政策的溢出效应，尤其是对我国经济的影响。
　　潘成夫（2009）认为，美联储量化宽松货币政策对中国经济直接的影响是中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟随全球的量化宽松货币政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。另外，刘胜会（2013）归纳了量化宽松货币政策的七种传导机制，认为美联储量化宽松货币政策导致美元供应量过剩，加大了全球金融市场热钱流动的风险，在理性预期的指导下，投资者必将大量流动性资金转移到经济发展强劲和资本收益率高的新兴经济体，必然刺激大量的短期资本流入，这将给我国经济发展造成严重的冲击。李景华（2009）、王爱俭和武常命（2010）、方兴（2010）、杨斌（2011）、王健（2011）、黄贤福和李天德（2011）、李永刚（2012）等主要从发展中国家的债券和股票收益率偏低、货币被迫升值、通货膨胀压力、资产泡沫膨胀、大宗商品价格上扬、资本大量流入等六个方面阐述了量化宽松货币政策对发展中国家产生的巨大影响。王志强和熊海芳（2011）的实证研究表明：美国的量化宽松政策其使得中美期限利差之间的动态关联程度下降，美元指数下降导致中国通货膨胀上升并且效果显著，而中国短期资本流动受其影响不大。丁林涛和孙欣华（2012）实证研究表明，从长期来看，美国的联邦基金利率对我国通货膨胀的影响比较稳定，美国货币供应量M2增速对我国通货膨胀的影响波动比较大。王飞等（2013）经过实证分析，认为量化宽松政策对国际大宗商品价格的直接影响较小，而国际大宗商品价格上升将导致我国生产成本上升并对PPI影响较大。宾建成等（2013）通过实证检验，认为美国货币供给增加以及利差增加都会导致我国短期资本流入增加，就利差而言最终会由流入转为流出。

美联储量化宽松货币政策研究文献综

2014-04-21 14:30　来源: 互联网作者：杜俊浏览次数 2576

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