摘 要 众所周知，衡量期货市场发展质量最重要的指标是市场有效性。当前，我国学者针对这个课题的研究，仍存在两个缺陷，其一是在选取样本时没有充分考虑市场结构性变化；其二是进行实证分析时，没有深究高频数据样本。因此，本文将从低频和高频两个角度，深入分析我国期货市场的有效性。
关键词 期货市场；有效性；实证研究
一、理论假说
Fama（1965年）最早提出了市场有效性这一概念，他将市场有效性分为三个层次：弱式有效、半强式有效、强式有效。
1.弱式有效市场：所有的历史信息已经完全反映在证券价格中，从长远来说，在这个基础上无法分析预测将来会为投资者带来的超额收益。
2.半强式有效市场：所有公开信息都反映在价格中，无法利用其取得超额收益。
3.强式有效市场：所有公开和非公开的相关信息完全反映在证券价格中，能够准确反映资产的内在价值，谁也无法取得超额收益。
回顾我国市场，由于起步较晚，且曾经历过较大规模的整顿，早期的期货品种多数没有市场有效性。如：我国学者徐剑刚（1995年）通过序列相关性检验和游程检验，发现在绿豆、玉米和大豆市场中，仅有大豆市场呈现弱式有效特征。与此同时，我国期货市场有效性也存在因品种而异的特性。如：以石油沥青市场为例，多数学者通过多种实证方法证明了其的价格、收益波动方差的时间序列均具有持久的相关性；此外，还有学者进一步证实我国大豆期货的价格一直呈随机游走状态，始终是弱式有效市场。
总的来说，我国学者的实证研究多数都是基于日数据的分析，对其高频数据深入分析不够，因此，本文将结合时间序列分析模型，从低频和高频两个角度，深入分析我国期货市场的有效性。
二、实证研究
按照现有理论分析，在弱式有效市场上，其收益率与时间无关，所以，对其有效性的研究与检验，要放在前后时期期货价格变动是否具有相关性上。假如，弱式有效市场假设不成立，那么，其前后时期期货价格的变动就会有相关性，则可以利用历史的价格信息去预测未来收益。在具体的分析研究中，本文采取检验序列自相关的方法，来检测某期货品种价格变动的随机游走特性，从而甄别该期货品种是否为弱式有效市场。
在研究对象方面，为了使研究结论更具权威性和科学性，本文选取了当前我国期货市场上具有代表性、成交较为活跃的13个期货品种，依次为铜、锌、螺纹钢、黄金、天胶、塑料、PTA、PVC、白糖、豆油、玉米、股指、棉花，覆盖了金属、能源化工、农产品、金融四个大类的期货品种。同时分别选取低频（日数据）和高频（10分钟数据）两个视角来对上述期货品种市场的有效性进行分析。其中，日数据的样本期间为2012年2月20日—2014年3月19日（2012年2月20日未上市的品种自其上市之日起开始计算），10分钟数据的样本期间则为2014年4月1日—2014年10月1日。
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