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　　值得注意的是，行为空头模型的引入，有效的解决了以单一指数走势或K线形态为出发点的传统技术分析或量化分析，因为市场不是单一主题，而是由诸多交易于不同成份股的投资者构成，每个成份股见底或见顶的时机不尽相同，阶段多空强弱也不尽相同，行为空头的重要意义在于有效的把握了市场的赚/赔钱效应，而不会出现当单一指数被少数权重股“绑架”而大部分个股已出现深幅调整，指数确仍显红盘的“赚指数不赚钱”的效应。
　　根据模型的历史回溯经验，一般一个周期的上涨后，若mktshort达到-1.2倍标准差偏离后，市场开始阶段走弱进入调整。而在单边牛市中，很难出现mktshort（t）达到1倍以上的偏离值（如07年4月阶段的上涨），因此行为空头指相标的引入与MR2的相互配合有助于更及时、到位的把握高位市场出现调整的概率。
　　综上分析，笔者提出以下市场风险（或重要头部卖出信号）的两条判断标准：
　　标准1：MR2跌破局部区间（以滚动200天为样本）99%分位值（对应1.96倍标准偏差），模型给予（t， t+5）日区间的风险预警；
　　标准2：指数成份股出现行为空头，对于满足mktshort（t）的偏离度达到-0.9倍以上的标准差时，且标准1同时有效时，给出卖出信号；
　　笔者将上述两个指标进行显著性筛选后，并将数据从样本区间（2005-2010年）外推，向前外推至2002年，向后外推至2013年11月，得到的股指风险预警模型效果如下（笔者定义其为风险聚集模型）：
　　图2：风险聚集模型的预警策略（仅展示股改以后）
　　从上图中可以看到，事实上，历史上仅有两次出现预警信号但没有卖出信号相伴，一次是06年11月，一次是2007年4月中旬，当时市场一度出现了板块轮动效应快速衰落（但没有行成较强的行为空头，市场很快又再次进入全面多头的强势）；因此行为空头强度引入的判定标准显的非常必要；因为在随后的牛熊转换的重要拐点中，同时出现风险预警和行为空头确立的区间均为市场的重要顶部区域（中期卖出信号）。即当市场上涨过程中，一旦板块轮动减速，上涨动能衰弱，导致MR2快速下行（显示市场开始出现分歧，乐观情绪快速消退），且指数开始走弱（行为空头偏离度达到一定水平），往往是构筑重要顶部或下跌的前兆；因此在预警区间，投资人可根据模型提示的预警情形（如MR2满足标准1的情形）对上涨过程中的乐观情绪进行冷静和反思，至少不会再行买入提高成本和仓位；一旦模型达到卖出信号，可调整投资策略及时进行减仓卖出操作，或及时开设期指空单（2010年4月以后可实施此策略）以对冲系统性调整周期的风险。
　　简单而言，市场指数由诸多行为主体构成，笔者以观察成份股在行业轮动过程中的趋同性，挖掘到一个简单规律。市场在下跌过程中投资者的抛售行为和悲观预期形成较为一致（这或许是市场上大部分投资人的考核方式、投资周期的高度相似），因此可以时常看到较高的MR2在熊市下跌趋势中的高企。市场在触底开始上涨时，大部分个股与市场几乎同步见底，并且在市场刚开始反弹行情时，行情先行启动时，行为趋同步并不趋同（笔者对于市场开始上涨的择时有另外的一套量化分析系体，此处不展开），MR2水平可能温和下跌，直到上涨行情进入加速阶段，市场开始行为较一致的乐观预期，行为开始再度趋同化，MR2水平走高；当市场开始步入高位或估值水平偏离值这大时，板块轮动开始分化；部分投资者不再疯狂买入，部分成份股率先调整或区间震荡，个股与指数的趋同性开始下降，因此MR2快速下降；当行情进入尾声时，MR2与指数形成明显背离，随着一些先知先觉的投资人开始撤离市场，指数的上涨趋势也到达“强弩之末”并开始扭头向下（形成较明显的行为空头），当后知后觉的投资人也发现可能过于乐观、估值太高或担忧行情已经退潮时，他们或将蜂拥的展开抛售便会带来指数的快速下跌，而这个下跌的过程中个股往往是普跌的，而这一趋同性又导致MR2的快速上涨… 周而复始，来回循环。从行为金融的角度来看，投资者或总是在不同的历史时期重复相同的错误，或许投资区别于理论学科最重要之处就在于人性因素的难以准确度量吧。

基于行为金融背离的股市风险量化研究

2014-05-04 11:26　来源: 互联网作者：魏晓雪浏览次数 4281

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