通过表1可以看出，13个行业中不同行业五年的平均资产负债率差异很大。其中建筑业资产负债率最高为67.66%，住宿和餐饮业最低为31.33%。资产负债率较高的还有房地产业、电力、热力、燃气及水生产和供应业和批发零售业。房地产开发属于资金密集型产业，且普遍使用较高财务杠杆因此资产负债率较高。批发零售业由于其本身特殊的商业流转模式（即批发零售业的赊购现象较为普遍，商业信用是该行业主要的短期融资方式）而造成较高的负债率。资产负债率较低的行业分别是住宿与餐饮、采矿行业和信息传输、软件和信息技术服务业等。住宿与餐饮业属于消费者零售行业，由于其固定成本小且资金回流较为迅速，因此资产负债率较低。采矿行业风险较大，对资金稳定性要求较高，通常会通过自有资金股权融资形式进行筹资，因此采矿行业的资产负债率较低。信息传输、软件和信息技术服务业的主要特征是公司的无形资产所占比重很大，风险较高，收益不稳定。而银行等金融机构更倾向于给有实物资产的公司贷款，所以信息技术类公司的资产负债率普遍较低。此外，制造业和交通运输业等行业资产负债率均值处在中间水平。
通过表2可以计算得出，2008-2012年中国上市公司资产负债率均值为48.73%，远低于美国58%、日本69%和德国73%等发达国家。说明中国上市公司相比于发达国家偏好股权融资大于债权融资。除住宿和餐饮业资产负债率呈递增趋势外，2008-2011年大多数行业的上市公司资产负债率呈递减趋势，但2011-2012年大部分行业资产负债率又有所上升。上市公司平均资产负债率从2008年的47.8%下降至2011年的42.36%，又上升到2012年的42.53%。资产负债率的变化可能与宏观经济相关。
第一，自2008年以来，受美国次贷危机的影响，中国人民银行多次提高商业银行存款准备金率，采取紧缩的货币政策，而从2011年11月30日至2012年5月18日，中国人民银行三次降低商业银行存款准备金率，采取宽松的货币政策，这为上市公司从商业银行获得更多的融资贷款提供了可能性。第二，2008年以来，受到世界经济危机的影响，中国经济表现疲软，大多数行业的扩张速度减慢，而企业内部留存利润基本可以满足经济不景气情况下的扩张规模，因而上市公司的负债率开始缓慢下降，直至2012年经济开始回暖。第三，在经济不景气时，往往一些娱乐产业发展势头较为良好，如餐饮娱乐或旅游业，2008年以来餐饮与住宿行业公司发展势头良好，固定资产大规模扩张，不得不采取外源融资（如银行贷款）等方式为其扩张速度提供支持。
根据均值和标准差，可以得到不同行业资产负债率的变异系数表（见表3）。
根据表3可以看出租赁和商业服务业中的上市公司资产负债率差异较大，变异系数为1.48，除此还有住宿和餐饮业较大为0.61。说明这两个行业内部上市公司资本结构差异也比较大。而电力、热力、燃气和水生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业的变异系数较小，分别为0.23和0.27，说明这两个行业内部上市公司资本结构差异较小，具体原因需要进一步研究确定。
（二）资本结构行业差异检验与分析
1.以行业为虚拟变量作回归检验。通过以行业为虚拟变量研究行业对资本结构差异的解释力度。选取2008-2012年上市公司数据进行回归。回归模型如下所示：
Y=α+βXi+ui
其中，Y为资产负债率，Xi为行业虚拟变量，当公司属于行业i时，Xi=1，否则，Xi=0。α为常数项，ui为随机误差项。
以行业为虚拟变量作回归检验结果如表4所示。
从表4中可以看出，资本结构行业差异在2011年和2012年比较显著，对行业虚拟回归结果R2均大于0.9。2008年和2010年回归方程R2均在0.8，此模型拟合度越好该模型越能代表样本观测值变化的趋势。从虚拟变量回归结果来看，建筑业、批发和零售业、房地产业资本结构差异的行业解释力度较大，并且这三个行业五年中的p值结果越来越小，p值检验结果在2011年和2012年几乎趋近于0，说明这三个行业引起的资本结构行业差异较为显著，这与王浩（2008年）在《中国上市公司资本结构行业差异实证研究》中的结果一致。除此之外，D行业电力、热力、燃气及水生产和供应业p值较小，2011年和2012年p值达到拒绝原假设的参数要求。这与郭鹏飞（2003）在《中国上市公司资本结构行业间差异实证分析》中的结果一致。除此之外，其他行业的p值结果不显著，由此说明中国上市公司资本结构的差异主要是由少数行业引起的。
手机版
欢迎光临汇博在线http://www.paper188.com