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企业集团内部资本市场有效性及影响因素研究

2014-11-19 09:31　来源: 互联网作者：易兰广浏览次数 4473

　　关于内部资本市场效率及其作用机制的影响因素的研究，目前尚少。Gugler et al[10]实证研究发现企业集团的所有权和国家金融市场发达程度对内部资本市场作用机制的发生影响较大。刘剑民[11]在动态能力观的分析框架下，研究了母公司的财务控制资源与能力对财务控制模式的重构的影响。王峰娟和邹存良[12]指出在给定其他条件不变的情况下，企业集团多元化程度对内部资本配置效率有直接影响，呈U型关系。内部资本市场研究框架如图1所示。
　　从图1可看出，内部资本市场作用机制的有效发生不仅依赖于企业集团的外部环境，还在较大程度上取决于企业集团的组织结构等内部环境。目前，关于企业集团内部资本市场的研究大都关注内部资本市场的存在性、效率性等问题，而对内部资本市场有效性的影响因素关注较少，这正是本文研究的切入点。
　　二、研究假设与设计
　　（一）研究假设
　　本文选取内部资本市场环境中的组织结构因素为研究视角，研究影响内部资本市场有效性的因素，主要从两个方面考虑：一是集团对上市公司的控制程度，二是内部资本市场的中介形式。
　　首先，集团对上市公司的所有权决定了集团对上市公司投资的获益与激励程度。集团控制权的降低可能导致其更偏好那些能获取所有投资收益但可能收益更低的项目。此外，纳鹏杰和纳超洪[13]研究指出集团管控会显著影响上市公司现金持有水平，集团对上市公司的所有权可能会对内部资本市场的现金流效应产生影响。故作如下假设：
　　假设1：集团对上市公司所持股份占比越高，内部资本市场有效性越强，上市公司投资支出对投资机会和现金流的敏感程度越高。
　　其次，财务公司作为专门的企业集团内部资本市场的内部中介载体，其专门职能的具体发挥决定了是否能在集团内部进行有效的资金调剂和配置，进而影响内部资本市场的有效程度。本文拟从是否设立财务公司的角度研究其对内部资本市场效率的影响，提出假设：
　　假设2：设有财务公司的企业集团内部资本市场的有效性越强，上市公司投资支出对投资机会和现金流的敏感程度越高。
　　最后，国有企业集团由于存在双重代理关系，通常被认为具有更加严重的委托代理问题，公司治理的有效性也更差。因此，其设立的财务公司对集团内部资本市场效率的影响可能弱于非国有企业集团。作如下假设：
假设3：国有集团财务公司对内部资本市场有效性的影响弱于非国有集团财务公司。

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