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企业集团内部资本市场有效性及影响因素研究

2014-11-19 09:31　来源: 互联网作者：易兰广浏览次数 4475

　　2. 集团所有权对内部资本市场效率的影响
　　为研究集团所有权对内部资本市场有效性的影响，加入所有权对托宾Q、营业收入增长率和现金流三个指标的乘积交叉项，对模型（2）回归结果如表4。
　　从表4可看出，包含集团所有权的三个交叉项均不显著，说明集团所有权对内部资本市场效率的影响并不显著。且加入交叉项后，代表投资机会的托宾Q对投资的影响凸显，尤其对非国有集团上市公司的影响更加显著，即上市公司股票市值越高，其投资支出越多；而营业收入增长率指标变为不显著，现金流指标也不显著。因此，加入集团所有权变量后，内部资本市场的投资机会效应和现金流效应均不明显，假设1不成立。
　　3. 财务公司对内部资本市场效率的影响
　　作为企业集团内部中介载体的典型代表，财务公司应在集团内部资本市场中扮演重要角色。为研究财务公司的设立对内部资本市场效率的影响，在模型中加入财务公司虚拟变量与托宾Q、营业收入增长率和现金流三个指标的乘积交叉项，对模型（3）的回归结果如表5。
　　投资机会变量中，营业收入增长率及其与财务公司的交叉项两个变量都对上市公司投资支出产生了显著影响，反映出集团财务公司的设立对投资机会效应影响明显。所与模型（1）的结果相比，营业收入增长率的系数也有提高，说明财务公司的设立对提升内部资本市场的有效性提供了一定的解释力。故假设2成立。
　　国有集团上市公司样本中，三个乘积交叉项均不显著，说明国有集团财务公司的作用并不明显；而在非国有集团上市公司样本中，现金流交叉项和营业收入增长率交叉项均显著，说明非国有集团的财务公司作用更加明显，侧面反映出其职能实现程度和有效性高于国有集团的财务公司，假设3成立。
　　四、结论
　　本文从内部资本市场的组织结构因素为研究视角，从集团所有权和财务公司设立两个方面，研究了对内部资本市场有效性的影响，得出以下结论：第一，总体而言，我国企业集团的内部资本市场是有效的，投资机会效应和现金流效应均显著，且国有企业集团内部资本市场的有效性强于非国有企业集团。第二，集团对上市公司的所有权对内部资本市场有效性的影响不显著，也就是说，集团所持股份占比越高，并未导致增强内部资本市场的有效性。第三，作为专门的企业集团内部资本市场的中介载体，财务公司的设立对提升内部资本市场的有效性起了积极的促进作用。第四，与国有企业集团的财务公司相比，非国有企业集团财务公司的职能实现更加充分和有效。
注释：
　　① 静态面板数据模型，是指解释变量中不包含被解释变量的滞后项（通常为一阶滞后项）的情形。动态模型和静态模型在处理方法上往往有较大的差异。动态面板数据模型由于存在滞后项作为解释变量，导致传统参数估计方法在估计时存在有偏性和非一致性，GMM被认为是一种有效的估计方法。

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