五、 稳健性检验
为了保证研究结果的稳健性， 本文采用另外两种方式重新度量公司战略。 第一种， 将模型中的 Str 替换为表示进攻型战略的 Pros ， 变量构造方式见表 1 。 检验结果见表 7 第 2~3 列。 结果显示，无论采用 NCSKEW 还是采用 DUVOL 作为崩盘风险指标， Pros 的系数均为正， 且分别分别在 5% 和10% 的水平下显著。 这说明， 进攻型战略更容易导致股价崩盘风险， 即公司战略越激进越容易发生股价崩盘风险， 与假设 H1 相符。
第二种， 将公司战略的 6 个组成部分均取近3 年的平均值来构造公司战略变量。 以此方式得到公司战略变量 (Str3) ， 该值越大代表公司战略越激进， 反之越保守。 回归结果见表 7 第 4~5 列。结果显示， 当分别以 NCSKEW 和 DUVOL 作为崩盘风险指标时， Str3 的系数均在 1% 的水平下显著为正。 这说明， 激进的公司战略相对于保守的公司战略更容易导致股价崩盘风险， 该结论也与假设 H1 预期一致。
六、 研究结论及不足
本文研究了企业公司战略定位对股价崩盘风险的影响。 研究发现： 公司战略越激进公司股价未来崩盘风险越大。 进一步研究发现， 提高大股东持股比例也有助于抑制公司战略对股价崩盘风险的影响。
本文研究具有重要的理论贡献。 首先， 从内部监督效率角度出发， 将公司战略引入到股价崩盘风险的研究中丰富了股价崩盘风险影响因素的相关文献。 其次， 结合我国的具体情况， 探讨了大股东持股比例对公司战略与股价崩盘风险之间关系的影响， 丰富了公司治理中， 所有权结构的相关文献。
同时， 本文的研究结论也具有重要的现实意义。 在我国目前倡导全民创新的大背景下， 研究创新型公司的内在风险显得尤为必要。 本文研究公司战略定位与股价崩盘风险之间的关系 ，从而理清战略激进的创新型公司存在高风险的内在原因， 正好与当前我国万众创新的大背景相契合。 结合本文的研究结论， 提出以下建议：适当提高企业大股东持股比例。 本文理论分析及实证结果均表明， 组织结构分散， 内部监管效率低下是采取进攻型战略的企业发生经营风险并导致股价崩盘的主要原因之一。 通过提高大股东持股比例方式加强大股东对公司的控制权， 可以提高企业内部的监督效率， 从而缓解企业的代理问题， 最终抑制股价崩盘风险的发生。
然而， 本文也存在着如下不足：
首先， 碍于数据获得的限制， 本文在构建公司战略变量时， 只能用企业无形资产净值来替代研发费用， 这在一定程度上会影响实证结果的准确性。
其次， 提高企业内部监督效率的措施还有很多， 但限于篇幅， 本文只探讨了大股东持股在提升内部监督效率方面的作用。