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假设1a：现金持有具有平滑企业创新投资的作用，且与宽松的货币政策相比，其平滑作用在货币政策紧缩时期更加显著。
　　假设1b：货币紧缩时期，现金持有创新平滑作用在高外部融资依赖行业（或企业）中更加显著。
　　（三）货币政策、信贷歧视与现金持有创新平滑作用
　　目前，我国的金融体系仍是以银行业为主导，且国有商业银行在银行业中占绝对优势，政府对金融体系依然保持很强的控制（如图1、2）。从银行信贷资金的分配情况看，已有研究表明，由于国有企业存在预算软约束，且与国有商业银行存在天然的利益关系，银行信贷往往向经济效率更低的国有企业倾斜，而经济效率更高的民营企业获得更少的信贷资源，面临严重的信贷歧视（Brandt and Li，2003[12]；Allen et al.，2005[13]；方军雄，2007[14]）。何贤杰等（2008）[28]研究发现，虽然随着银行业商业化改革不断推进，国有银行的经营模式及理念不断趋近现代商业银行，但是“政策性”贷款依然存在，国有商业银行对国有企业与民营企业的信贷配给标准存在显著差异。货币政策紧缩时期，银行信贷资源配给减少，政府出于稳定就业等社会目标，会把有限信贷资金更多分配给国有企业，民营企业要想获得信贷资金会变得更加困难（祝继高和叶康涛，2009[27]）。陆正飞等（2009）[15]研究发现，在货币政策宽松时期，民营企业会获得更多信贷资金，即不存在信贷歧视。但银根紧缩时期，民营企业的长期借款增长率明显下降，而国有企业则仍保持快速增长，即民营企业面临严重的信贷歧视。此外，货币紧缩时期，我国民间借贷的利率也会提高，会进一步加剧民营企业的融资困难。因此，货币紧缩时期，民营企业面临更严重的外部融资约束，更需要依赖持有的现金来缓冲外部冲击对创新投资的影响。另一方面，对于高外部融资依赖行业（或企业），相比民营企业，国有企业外部融资比较优势更为显著，民营企业受到的外部冲击则更严重。相反，对于低外部融资依赖行业（或企业），受外部冲击的影响较小，国有企业则难以发挥外部融资比较优势。基于此，提出以下假设：
　　假设2a：货币政策紧缩时期，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间存在显著差异；相反，货币政策宽松时期，不存在显著差异。
　　假设2b：货币政策紧缩时期，行业（或企业）外部融资依赖程度越高，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差异越显著。
　　（四）货币政策、区域金融发展与现金持有创新平滑作用
　　现金持有对创新投资的平滑作用受融资约束的影响，而融资约束又与一国（或地区）的金融市场发展水平密切相关。Demirguc-kunt和Maksimovic（1998）[29]研究发现，发达的金融市场环境不但可以为企业提供丰富的外部资金，而且能够有利于投资者获得企业的投融资决策的信息，从而使企业更容易从外部获得所需资金。Love（2001）[30]研究发现发达的金融市场环境能够降低契约不完备和信息不对称导致的资本市场不完善，有助于解决“逆向选择”和“道德风险”等问题，从而减轻企业外部融资约束，并提高资源配置效率。Rajan和Zingales（1998）[31]研究发现金融发展能够降低企业外部融资成本，缩小内源融资和外源融资之间的成本差异。针对金融发展对融资约束的缓解作用，国内学者也展开了广泛的研究，饶华春（2009）[18]、余明桂和潘红波（2010）[19]、沈红波等（2010）[32]通过实证检验研究发现，金融发展可以有效缓解企业的融资约束，且对民营企业的缓解作用更为显著。
　　另一方面，由于我国区域间金融发展水平存在严重不平衡性，导致货币政策对不同地区的传导效力存在显著的区域差异（丁文丽，2005）[16]。货币紧缩时期，金融市场较发达的地区，其融资渠道较为广泛，一旦银行信贷资金配给减少，较容易从其他渠道获得资金补充，因此受货币政策的影响可能较小。与此相反，金融市场发展水平较低的地区，融资渠道较少，一旦银根紧缩，其融资渠道受阻，将面临严重的外部融资约束，因此创新平滑对现金持有的依赖程度会更强。此外，金融市场较发达的地区，银行体系市场化程度和独立性程度更高，国有商业银行与非国有商业银行之间的竞争更加激烈，使得银行会更多基于经济效率原则对信贷资金进行配置，从而会硬化国有银行对国有企业的预算软约束，进而缩小国有企业和民营企业之间信贷资金配置的差距，缓解民营企业所面临的信贷歧视（江伟和李斌，2006[17]；余明桂和潘红波，2010[32]）。基于此，提出以下假设：

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用

2016-06-17 10:30　来源: 互联网作者：杨兴栓李万利浏览次数 6590

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用 2016-06-17 10:30 来源: 互联网 作者：杨兴栓 李万利 浏览次数 6590