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（二）货币政策、信贷歧视与现金持有创新平滑作用的检验结果
　　由于我国是一个“新兴加转轨”双重制度特征的经济体，宏观货币政策对不同微观企业主体的影响会存在显著差异。表5模型1回归结果显示，产权性质与现金持有变化量的交叉项系数为-0.010，且在1%水平显著为负，表明现金持有的创新平滑作用在国有企业与民营企业之间存在显著差异，其在民营企业中更加显著。为了检验货币政策对其差异的影响，我们将样本划分为货币紧缩时期和宽松时期，进行分组回归，见模型2和模型3，回归结果显示交叉项Own×ΔCash系数在货币紧缩时期显著为负，而在货币政策宽松时期不显著。表明：由于货币政策宽松时期，民营企业并不存在融资困难，而在货币政策紧缩时期，民营企业面临严重的信贷歧视，因此，货币政策紧缩时期，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间存在显著差异；相反，货币政策宽松时期，不存在显著差异。同时，我们考虑外部融资依赖程度对它们之间差异的影响，模型4—7回归结果显示，在高外部融资依赖的行业组和企业组，Own×ΔCash系数均显著为负，而在低外部融资依赖行业组和企业组，均不显著。表明：货币紧缩时期，在高外部融资依赖的行业组和企业组，国有企业的外部融资优势更加明显，相反，民营企业面临的融资约束更加严重，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距会更显著。而在外部融资依赖程度较低的行业或企业组，企业主要依靠内部资金，国有企业的外部融资优势不能凸显，因此，在国有企业与民营企业之间不存在显著差异。以上结果支持了假设2a和假设2b。
　　（三）货币政策、区域金融发展水平与现金持有创新平滑作用的检验结果
　　为了检验金融发展对现金持有创新平滑作用的影响，我们使用分组回归的方法进行检验，将样本划分为金融发展水平较高地区（FD_high）和金融发展水平较低地区（FD_low）。首先，我们取各地区金融发展水平年度均值，当某地区FD值高于当年各地区金融发展水平年度均值时，则该地区为金融发展水平较高地区（FD_high）；小于当年各地区金融发展年度均值时，则该地区为金融发展水平较低地区（FD_low）。回归结果见表6中模型1和模型2，结果显示在金融发展水平较高的地区，ΔCash系数为-0.007，但不显著；而在金融发展水平较低的地区，ΔCash系数为-0.012，且在1%水平上显著为负。结果表明：在金融发展水平较高的地区，企业的融资渠道较多，从而缓解了企业融资约束，因此，企业创新平滑对现金持有的依赖作用较低；相反，在金融发展水平较低的地区，企业的融资渠道较少，创新平滑对现金持有的依赖作用较强。因此，企业现金持有平滑创新投资的作用在金融发展水平较低的地区更显著。进一步，我们检验货币紧缩时期，金融发展对现金持有创新平滑作用的影响，模型3和模型4的回归结果显示，货币紧缩时期，金融发展水平较低的地区，ΔCash系数在1%水平上显著为负，且系数由-0.012变为-0.018（即平滑作用更强）；相反，金融发展水平较高地区ΔCash系数不显著。结果表明，货币紧缩时期，金融市场发展水平较低的地区，企业现金持有的创新平滑作用会更加显著。
　　模型5—8，我们进一步考虑了货币紧缩时期，金融发展对高外部融资依赖行业及企业融资约束的缓解作用，结果显示：货币紧缩时期，在金融发展水平较高的地区，高外部融资依赖行业组和企业组的ΔCash系数均不显著；相反，在金融发展水平较低的地区，高外部融资依赖行业组和企业组的ΔCash系数均在1%水平上显著。结果表明：货币紧缩时期，金融发展有效缓解了高外部融资依赖行业和企业的融资约束，因此，在金融发展水平较高的地区，企业创新平滑对现金持有的依赖作用较低；相反，金融发展水平较低的地区，银根紧缩导致高外部融资依赖企业面临更严重的融资约束，因此，创新平滑对现金持有的依赖作用更强。即货币紧缩时期，行业或企业外部融资依赖程度越强，金融市场发展水平越低，现金持有的创新平滑作用越显著。以上结果支持了假设3a。
　　（四）区域金融发展水平、信贷歧视与现金持有创新平滑作用的检验结果
　　为了检验金融发展是否能够优化信贷资源配置，降低民营企业所面临的信贷歧视，我们在模型中加入了产权性质和现金持有变化量的交叉项，将样本划分为金融发展水平较高组和金融发展水平较低组，回归结果见表7模型1和模型2，结果显示在金融发展水平较高的地区，Own×ΔCash系数不显著；而在金融发展水平较低的地区，Own×ΔCash系数在1%水平上显著为负。以上表明：金融发展可以优化信贷资源配置效率，缓解民营企业所面临的信贷歧视，从而缩小现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距。由于国有企业担负着经济赶超和稳定就业等战略性及社会性政策负担，货币政策紧缩时政府干预势必加强，迫使银行将有限的信贷资金向国有企业倾斜，为了检验货币紧缩时期，金融发展是否也能有效缓解民营企业所面临的信贷歧视，我们进一步检验了货币紧缩时期，金融发展和产权性质对现金持有创新平滑作用的影响，回归结果见模型3和模型4，结果显示货币紧缩时期，金融发展水平较高的地区，Own×ΔCash系数不显著；而在金融发展水平较低的地区，Own×ΔCash系数在1%水平上显著为负。以上表明：尽管紧缩的货币政策可能会加剧政府干预和预算软约束，但金融发展水平较高的地区，信贷资源配置效率较高，能有效地缓解民营企业的信贷歧视问题，从而缩小现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距；相反，货币紧缩时期，金融发展水平较低的地区，信贷资源配置效率较低，民营企业面临严重信贷歧视，与国有企业相比，民营企业使用现金持有平滑创新投资的作用会更强。

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用

2016-06-17 10:30　来源: 互联网作者：杨兴栓李万利浏览次数 6594

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用 2016-06-17 10:30 来源: 互联网 作者：杨兴栓 李万利 浏览次数 6594