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　　假设3a：货币紧缩时期，与金融市场发展水平较高的地区相比，现金持有的创新平滑作用在金融市场发展水平较低的地区更加显著。
　　假设3b：货币紧缩时期，金融发展能够缩小现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距。
　　三、研究设计
　　（一）模型构建与变量设计
　　Brown and Petersen（2011）[9]利用现金持有变化量与研发投资之间的相关系数检验现金持有是否具有平滑研发投资的作用，如果系数为负数且显著，则表明企业会通过减少现金持有来保持研发投入持续平稳的增长，现金持有具有平滑研发投资的作用，否则不存在。国内学者鞠晓生等（2013）[3]借用此法，研究发现了营运资本对企业创新投资的平滑作用。参考他们的研发投资平滑模型，构建如下动态模型：
　　1.被解释变量：创新投资（Innov），借鉴鞠晓生等（2013）[3]的研究，我们使用无形资产的增量来反映企业的创新投资。选择无形资产增量衡量创新投资的理由：其一，企业创新投资的成果通常形成的是企业的无形资产；其二，以往研究使用研发投资来衡量企业的创新投资，但Smith（2005）[33]认为研发支出只是创新投资的一小部分，新技术引进等创新投入均不能反映在研发投入中，与研发支出相比，无形资产包含了更多的创新投入信息。并使用总资产对其进行标准化处理。
2.解释变量：现金持有变化量（ΔCash）。使用货币资金和交易性金融资产之和来定义企业现金持有水平。现金持有变化量等于期末现金持有水平减去期初现金持有水平除初总资产。如果现金持有具有平滑企业创新投资的作用，β3应显著为负。
　　3.货币政策（MP）的衡量
　　以往诸多货币经济学的研究均使用货币供给增长率来度量货币政策的松紧程度，借鉴靳庆鲁等（2012）[34]的研究，使用广义货币供给量（M2）的增长率来衡量货币紧缩度，M2越小，表示货币政策越紧缩；M2越大，表示货币政策越宽松。
　　4.外部融资依赖（EFD）的衡量
　　外部融资依赖程度最早是由Rajan和Zingales（1998）[31]提出的，其计算公式为：EFD=（资本支出-调整后的现金流）/资本支出，调整后的现金流=经营性活动现金流量净额+存货的减少+应付账款的增加+应收账款的减少，资本支出等于现金流量表中企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。该指标反映企业对外部资金的依赖程度，对每个年度每个行业取中位数来度量当年该行业的外部融资依赖程度（EFD_ind），高于EFD_ind的为高外部融资依赖企业（HEFD），低于EFD_ind的为低外部融资依赖企业（LEFD）。进一步，对每个年度所有行业外部融资依赖程度取中位数，大于中位数的为高外部融资依赖行业（HEFD_ind），低于中位数的为低外部融资依赖行业（LEFD_ind）。
　　5.金融发展水平（FD）的衡量
　　国内外学者通常使用银行年末贷款余额/GDP、银行金融资产/GDP来衡量金融发展水平。然而，中国的银行部门仍然存在严重的政策导向信贷和大量不良信贷，上述方法仅仅从规模上进行度量，很可能会高估金融发展深化程度。而我国处于经济转轨时期，国有银行在银行业中占主导地位，存在严重的政府干预，相当大一部分信贷是由政府指令分配给缺乏效率的国有企业，因此，中国金融市场发展的深化程度应当被理解为银行业的市场化程度。国内外一些研究发现，发放给非国有部门的银行信贷决策通常市场化程度更高，并且信贷资金配置效率也更高，因此，金融发展使用非国有部门信贷/GDP的比值来度量可能更为合理（张军和金煜，2005[35]）。然而，我国各省份金融年鉴并没有公布银行给私人部门的信贷数量，借鉴张军和金煜的研究方法，假设全部银行信贷总共包括两部分：一部分是国有部门信贷，而另外一部分是非国有部门信贷，基于分配给国有企业的银行信贷比例与国有企业产出份额之间存在紧密关联，使用2007—2013年各省份的面板数据，运用残差结构一阶自相关（AR1）的固定效应（FE）模型进行回归，间接估计出各省份银行信贷中分给国有企业的信贷比例与非国有企业的信贷比例。分解全部银行信贷/GDP的模型如下：

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用

2016-06-17 10:30　来源: 互联网作者：杨兴栓李万利浏览次数 6595

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用 2016-06-17 10:30 来源: 互联网 作者：杨兴栓 李万利 浏览次数 6595