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　　模型5—8我们进一步检验了货币紧缩时期，金融发展对高外部融资依赖行业和企业中民营企业信贷歧视的缓解作用。回归结果表明：货币紧缩时期，行业（或企业）外部融资依赖程度越强，金融市场发展水平越低，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距会越显著；而发达的金融市场环境，可以缩小高外部融资依赖行业和企业中现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距。以上结果支持了假设3b。
（五）稳健性检验
　　对于金融发展水平的衡量，国内一些学者借鉴樊纲等编制的《中国市场化指数——各地区市场化相对进程报告（2011）》，使用地区金融市场化指标来衡量地区金融市场发展深度，为了确保结果的稳健性，我们使用此指标来进行稳健性检验。由于该报告仅编写到2011年，因此我们使用插值法对余下年份进行补充，回归结果与前面结果基本一致。此外，在已有相关研究中，对创新投资水平的衡量通常使用两种方法：创新投资/总资产、创新投资/销售收入。部分学者认为销售收入容易受到“盈余操纵”的影响，因此，使用总资产来标准化可能会更好。然而，另外一些学者认为企业研发投入往往根据企业的销售收入来做预算，因此，使用销售收入更为合理。我们使用创新投资/销售收入衡量创新投资，结果依然不变（由于篇幅所限，回归结果未列出）。可见，我们的结果是稳健的。
　　五、结论与启示
　　创新与竞争一直是经济学家和企业家，乃至国家层面关注的热点话题。随着我国经济增长下行压力不断加剧，原有的经济增长方式亟待转变，要想保持经济持续繁荣，必须从原有的要素驱动向创新驱动转变。因此，如何保持创新投资持续平稳的增长就显得十分重要。本文结合宏观货币政策和我国特殊制度背景，检验了现金持有对企业创新投资的平滑作用，为转轨时期的中国如何保持创新投资持续增长提供了新的经验证据。研究发现：现金持有具有平滑企业创新投资的作用，且在货币政策紧缩时期，现金持有的创新平滑作用更加显著；货币政策紧缩时期，高外部融资依赖的行业或企业受到的冲击更严重，现金持有平滑创新投资的作用也更显著；货币紧缩时期，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间存在显著差异，且行业或企业外部融资依赖程度越高，国有企业的外部融资优势越明显，民营企业面临的融资约束越严重，它们之间的差异也越显著；货币紧缩时期，现金持有的创新平滑作用在金融发展水平较低的地区更加显著；行业（或企业）外部融资依赖程度越强，金融市场发展水平越低，现金持有创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距会越显著；而较高的金融市场发展水平能够有效缓解民营企业所面临的信贷歧视，进而缩小现金持有现金创新平滑作用在国有企业与民营企业之间的差距。
　　本文为理解转轨经济背景下企业如何保持创新投资持续增长提供了一个新的研究视角，并从宏观货币政策视角为区域金融发展对融资约束及信贷歧视的缓解作用提供了新的经验证据。政策启示：企业应根据宏观经济环境和所处地区的金融发展水平来合理制定现金持有决策。银根紧缩时，发达的金融市场环境，能够缓解企业解融资约束；且能够硬化预算软约束，提高信贷资金配置效率。因此，应进一步深化金融体制改革，拓宽企业融资渠道，从而更好地缓解融资约束和优化信贷资金配置。
　　参考文献：
　　[1]Romer， P. Endogenous Technological Change[J].Journal of Political Economy，1990，98（5）：71-102.
　　[2]Portor M..The Compettive Advantage of Nation[M]. New York： Free Press，1990：134.
　　[3]鞠晓生，卢获，虞义华.融资约束，营运资本管理与企业创新可持续性[J]. 经济研究， 2013（1）：4-16.

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用

2016-06-17 10:30　来源: 互联网作者：杨兴栓李万利浏览次数 6591

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货币政策、外部融资依赖与现金持有创新平滑作用 2016-06-17 10:30 来源: 互联网 作者：杨兴栓 李万利 浏览次数 6591